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新西兰的经济评论员和金融市场对上周新西兰 2023 年 12 月季度 CPI 通胀数据反应不一。虽然年度总体通胀率从九月份季度的 5.6% 大幅下降至年底的 4.7%，这让一些经济学家欢呼雀跃，认为我们已经克服了通胀问题，但现实是，当细看通胀组成部分出现的变化时，没有什么值得欢呼的。事实上，新西兰元兑美元的反应并没有脱离 0.6100 的困境，这一事实尤其具有信息意义，因为它证实了新西兰央行可能不会进一步加息的预期，但他们也不会降息。这个汇率已经维持相当长一段时间了。12 月份季度通胀率增长 0.50%，超出了之前的市场共识预测，但仍低于 11 月底公布的新西兰央行增长 0.80% 的预测。

新西兰央行有责任将通胀率降至 1.00% 至 3.00% 的区间，令人担忧的是，在持续 18 个月的紧缩货币政策之后，国内通胀率（不可交易通胀）仍以每年 1.00% 的增幅运行。5.90%。这一结果对于新西兰央行来说尤其令人担忧，希望他们能够在 2 月 28 日的下一次报告中解决这个问题以及可以采取哪些措施。非贸易通胀衡量的是不面临外国竞争商品和服务的价格，是国内需求/供应状况的指标。然而，一些国内价格可能会受到国外竞争的影响。截至 2023 年 12 月 31 日的一年，可贸易通胀（主要是进口商品和燃料）增长了 3.00%。如前所述，可贸易通胀似乎需要进入负值，才能将总体年度通胀率拉至 1.00 % 至 3.00% 目标范围。为此，石油和其他全球大宗商品价格将需要进一步大幅下跌和/或新西兰元兑美元汇率大幅升值以降低进口成本。不幸的是，对于新西兰央行来说，他们无法在这个货币紧缩周期中真正迫使可贸易通胀迅速下降，因为直到最近快速上升的新西兰利率被美国利率的上升所抵消，这使得新西兰元在这种情况下无法正常升值。

高利率对于降低国内物价完全无效，正如本专栏已经连续好几个月大肆宣扬的那样，因为造成通胀的都是供给方因素，而高利率的目的就是为了减少经济中的需求。上届政府的移民和税收政策导致劳动力短缺/工资和租金上涨。在新西兰，建造房屋、维护房屋和经营房屋的成本（费率、保险、电力）继续失控（导致年度不可交易通货膨胀率达到 5.90%），而且历届政府和新西兰央行似乎未能发现问题并找到一些解决方案。新西兰正在经历工资推动型的粘性通货膨胀，这种情况并不容易扭转并下降。正如新西兰央行此前所说，基本上需要让经济长期陷入衰退，并推高失业率，以降低工资压力。对于大多数人来说，这种解决方案是令人难以接受的，因此需要找到更聪明、破坏性更小的方法。

下面的图表证实了我们所面临的国内通胀问题，并且许多价格趋势正朝着完全错误的方向发展，即上涨而不是下跌！只有服务/不可贸易部分的娱乐价格呈下降趋势。健康、通讯和杂项（保险和个人护理）都呈上升趋势。住房在 CPI 中占 28% 的比重，其下降趋势非常缓慢（蓝线），但仍以 5.00% 的年增长率运行。在第二张关于住房子组成部分的图表中，地方政府地税年增长率达到 10%，严重失控，租金、建筑成本、维护和能源年增长率均接近 5.00%。 

新西兰央行需要探索更多选择以降低通胀

新西兰央行在制定货币政策决策以实现 1.00% 至 3.00% 的通胀目标时确实有一些选择。选择一是进一步提高利率，以延长和加深经济衰退，从而压低那些有问题的国内价格。第二种选择是“抬高”新西兰元货币价值，以比其他情况更快地将可交易通胀拉至负值。此前的新西兰央行行长经常评论新西兰元的价值及其对通胀的影响，但目前行长 Adrian Orr 领导下的新西兰央行政权似乎完全不愿意提及新西兰元。这是他们工具箱中用来控制通货膨胀的合法工具，但他们忽视了它，这似乎很奇怪。谈论需要更高的货币价值来拉低通胀可能在 2024 年比 2023 年更有效，因为美央行现在表示 2024 年将会降息。Orr 所要做的就是发表更加鹰派的声明高于市场 2 月 28 日的预期，停止谈论新西兰元贬值，因为国际利率的上涨幅度超过了新西兰的利率！

在未来 12 至 18 个月内，新西兰元兑美元汇率升值至 0.7000 附近以降低通胀不会损害出口部门，因为大多数出口商目前都进行了高度对冲。新西兰央行应该意识到这种程度的对冲，因此不应发表评论说新西兰元走高将对经济产生负面影响，因为出口商的回报较低。公平地说，新西兰央行之所以未能以 5.50% 的 OCR 利率使新西兰元升值，也是因为近年来澳洲央行的货币政策非常不一致且随意，导致澳大利亚的利率低于美国的利率。因此导致澳元货币价值走弱（新西兰元则紧随其后）。

美国经济数据好坏参半

12 月份美国经济的零售销售、制造业和就业数据普遍强于此前市场预测。2023年美国经济的“金发姑娘”结果是经济正增长和通胀迅速下降（不太热，也不太冷），这是美央行值得称赞的成就。虽然最近一段时间股市的情况非常好，但外汇和债券市场最近几周却陷入困境。美国10年期债券收益率的跌势已停止在4.00%上下的水平，美元迪克西货币指数徘徊在 103.00 附近。外汇和债券市场现在正在对去年 12 月激进的 2024 年联邦基金利率下调 150 多点的定价进行质疑和反思。

我们的观点是，当外汇和债券市场观察即将公布的就业和通胀数据时，他们对今年利率下降水平的信心将会恢复。所有指标都表明，1 月、2 月和 3 月的就业增长大幅放缓，至每月 15 万人左右。在通胀方面，美央行更喜欢作为通胀指标的 PCE 指数在 12 月再次表现平淡。12 月份核心 PCE 指数仅增长 0.10%（低于+0.20%的共识预测），年度核心利率目前为 2.90%。整体PCE指数增 长0.20%，年率增长2.60%。分析 PCE 指数的组成部分并没有理由担心价格突然再次回升的风险。12 个月滞后的租金数据仅呈单向发展，并且在未来几个月内将显着下降。

看来，只有全球地缘政治紧张局势加剧，才能阻止美元在未来几周或几个月内重新开始跌至 100 以下的迪克西指数。在为美元价值的这些抵消风险分配概率时，美国就业和通胀结果的下降看起来比一些导致新的避险资金流入美元的地缘政治风险事件更有把握。

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