新西兰本地金融市场预测大师发出警告，千万别上银行的当！
2023年6月1日 08:25
本文来源：NZ每日财经
自 2022 年底以来，根据我们对批发利率的展望，我们一直预测抵押贷款利率将在今年达到 7% 以上的峰值。
但自 2023 年初以来，抵押贷款利率总体上呈横盘整理或下行趋势。为什么金融市场似乎对新西兰储备银行通过收紧货币条件削弱需求来抑制通货膨胀的努力有抵抗力呢？
我们如何预测抵押贷款利率
我们所有利率预测的基础是两个关键利率：官方现金利率 (OCR) 和 10 年期政府债券利率。
OCR 反映了对储备银行将采取的政策决定的预期，以履行其职责，这主要指的是将通货膨胀率保持在年 1% 至 3% 之间，并且 OCR 与批发 90 天银行票据利率的高度相关性。
OCR 与 10 年期债券利率之间的联系更为微妙。从理论上讲，债券利率反映了对债券有效期内短期利率的预期。
但有时 OCR 的增加会导致长期债券利率下降，例如，如果金融市场认为储备银行现在的紧缩政策过度，并且将来需要进一步削减 OCR。
由于国际债券利率的趋势也对新西兰的债券利率产生影响，因此我们的债券利率预测在很大程度上独立于我们对 OCR 的预测。
我们的固定抵押贷款利率预测是上述 90 天和 10 年利率的加权平均值，并为零售利润率内置了额外的“溢价”。
我们对溢价的估计是根据当时市场的合理动态，并基于最近的市场趋势，我们允许随着时间的推移恢复到长期历史平均水平。
我们还不时重新校准每个固定抵押贷款利率 90 天和 10 年利率模型的权重。我们回顾了过去 16 年的模型，并提取了五组具有代表性的 90 天和 10 年固定抵押贷款利率权重。
在图 1 中，我们绘制了两年期抵押贷款利率与最高和最低建模两年期利率的关系图。两年期利率的趋势反映在其他固定抵押贷款条款中。
需要调整融资和贷款的期限配置文件
在 2009 年之前，两年期抵押贷款利率通常在图 1 中的区间底部附近。2009 年左右发生转变的催化剂（大致与全球金融危机同时发生）是储备银行宏观审慎要求的变化，要求贷方将其借贷账簿的到期日与批发资金相匹配。例如，以前，银行能够根据他们对批发利率在抵押贷款期限内的“赌注”来提供两年期抵押贷款利率。
因此，如果 A 银行认为储备银行将 OCR 削减的幅度超过金融市场的预期，它可能会赌一把，尝试增加其市场份额，并提供比 B 银行更低的两年期抵押贷款利率，B 银行的定价将更符合两年期批发利率。如果 A 银行的预测是正确的，它可以在整个两年抵押贷款期限内滚动短期批发融资，并在 OCR 降幅超过市场预期的情况下维持其利润率。
如果 A 银行的预测有误，其利润率就会受到挤压。甚至在全球金融危机使世界大部分银行系统陷入动荡之前，储备银行就已经判断，这些押注出错并造成重大银行损失的风险太大——因此发生了上述要求的变化。随后银行融资和贷款期限配置文件的调整似乎使零售利润率的“溢价”增加了大约一个百分点。
因此，两年期固定利率在 2009 年至 2020 年间趋于接近我们预测范围的顶部。2020/21 年暂时偏离这一趋势可能是由于通过储备银行的贷款融资计划提供廉价资金造成的。但今年以来的偏差并没有这么明显。如果有的话，我们本来预计储备银行逐步引入增加的资本持有要求（由于 COVID-19 而推迟的变化）可能会开始推动银行贷款利率中内置“溢价”的进一步上涨。
掉期和OCR也不是全部因素
银行通常使用掉期市场将短期融资转换为长期融资，以符合其贷款期限情况。这些批发掉期利率与政府债券利率密切相关，但并不完全一致。自去年 11 月左右以来，掉期利率一直低于债券利率，这意味着银行所经历的上行压力（或者，就五年期利率而言，下行压力更大）比政府债券利率所暗示的要小。
尽管掉期利率变动可能为今年的抵押贷款利率趋势提供一些解释，但这并不是一个完全令人信服的解释。当前掉期利率和债券利率之间的差距与其长期平均水平没有什么特别不同之处，因此过去六个月差距缩小的事实并不能解释为什么固定抵押贷款利率已经脱离我们模型的顶端范围。
也有证据表明，今年银行为了追逐市场份额而进行了一些抵押贷款利率的秘密折扣。究竟为什么银行会不顾一切地向价值下降的资产类别放贷尚不清楚，但当房地产市场的销售在过去两年几乎减半时，销售经理设定的贷款目标将变得越来越难地完成。
2 月份，BNZ 提供了 4.99% 的“秘密”一年期利率，过去几个月也出现了 18 个月 6.19% 和三年 5.99% 等不太激进的特价。
但即使是这些选定的例子也无法解释固定抵押贷款利率与我们在图 1 中显示的建模趋势的差异，该趋势在所有固定抵押贷款条款中重复出现。为吸引更多借款人而打折的特定固定抵押贷款利率只会出现在选定的贷款期限内，而不是所有固定利率。
不会长期停留在巅峰期
回到最初的问题：考虑到上周的货币政策声明，上述大部分讨论都没有实际意义，新西兰储备银行在声明中表示 OCR 可能已达到顶峰。
央行的声明突然扭转了政府扩张性预算后批发利率上升的势头，金融市场现在正在认真考虑储备银行何时可以开始削减 OCR。
尽管央行自己的预测表明可能要到明年下半年才会降息，但长期批发利率可能会逐渐将更多的降息纳入其定价中——尤其是如果整体通胀继续像预测的那样下降的话。
也许要记住的最重要的教训是借款人在 1998 年和 2008 年吸取的教训：由于长期利率目前处于相对最低的水平，因此现在锁定长期利率等之后利率下降后可能会带来巨大的成本。
1998 年 4 月，五年期固定利率为 9.4%，而一年期利率为 10.0%，但到 1999 年 4 月，一年期利率已跌至 6.1%，因此被锁定在 9.4% 水平的借款人在之后四年的日子将是特别痛苦的。
同样在 2008 年 4 月，五年期利率为 9.5%，一年期利率为 10.7%，但后者在一年后下降至 5.8%。
五年期利率目前约为 6.4%，现在后悔的可能性远没有之前那么大。
但是，如果目前已经到了抵押贷款利率的峰值，那么锁定长期利率绝对不是现在明智的决定。
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